Títulos Públicos da América Latina

Um título público é um empréstimo a um emissor soberano em troca de uma rentabilidade combinada. Na América Latina, os três instrumentos que a maioria do investidor de varejo realmente encontra são os CETES mexicanos, o Tesouro Selic brasileiro e os Bonos del Tesoro CLP chilenos. Cada um é emitido pelo tesouro nacional respectivo e liquidado na moeda nacional respectiva. Não são um único produto. Os CETES são letras de desconto de curto prazo leiloadas semanalmente, com vencimentos de 28 dias até cerca de dois anos. O Tesouro Selic é um título federal pós-fixado que paga a taxa Selic, a taxa básica brasileira. Os bonos chilenos em CLP cobrem uma faixa mais ampla de vencimentos. A propriedade comum é crédito soberano mais moeda local; todo o resto é mecânica.

A razão pela qual as rentabilidades nominais LATAM parecem espetaculares ao lado dos treasuries americanos é função da inflação, não de generosidade. Uma rentabilidade mexicana de 10% contra uma inflação de 4% é uma rentabilidade real de 5,8%. Uma rentabilidade brasileira de 12% contra uma inflação IPCA de 5% é uma rentabilidade real de 6,7%. Uma rentabilidade chilena de 6% contra uma inflação de 3,5% é uma rentabilidade real de 2,4%. O número que de fato faz a riqueza familiar render é o real, e o gap entre nominal e real é o que torna enganosa uma comparação de número único entre países. Um nominal de 12% não é uma vez e meia melhor que um nominal de 8% se o 12% está num país com 8% de inflação e o 8% está num país com 2%. A rentabilidade real é a unidade certa para comparar entre países.

Comparados aos treasuries americanos denominados em dólar, os títulos LATAM em moeda local carregam um pacote diferente de riscos e benefícios. A moeda em que o título paga normalmente é a mesma em que estão denominados o seu salário, o seu aluguel e as suas compras, o que elimina a exposição cambial do lado dos fluxos. O perfil de crédito soberano é específico por país e não é equivalente a um treasury americano: as agências de rating precificam esse gap, e o mercado precifica de novo por cima. O regime tributário varia bastante entre os três: cada país tem suas próprias regras de retenção, seu próprio tratamento da renda de juros e suas próprias regras para detentores estrangeiros. Nada disso torna ruins os títulos LATAM em moeda local. Torna-os uma classe distinta de instrumento, que precisa ser avaliada nos seus próprios termos, não por analogia com o mercado de treasuries americano.

O varejo latino-americano enfrenta uma pergunta de alocação que não existe na mesma forma para o poupador americano: quanto manter em títulos em moeda local cujas rentabilidades nominais parecem altas, e quanto manter em ações denominadas em dólar cujas empresas subjacentes geram dólares. A resposta é genuinamente contingente. Uma família mexicana que ganha em pesos e gasta em pesos tem motivo forte para manter CETES, porque os fluxos de caixa casam com a moeda de consumo. Essa mesma família poupando para a faculdade de um filho nos Estados Unidos tem motivo igualmente forte para manter ações em dólar, porque o gasto futuro é em dólar e o descasamento cambial passa a ser o risco dominante num horizonte de 15 anos. Nenhuma resposta está errada. Elas respondem perguntas diferentes, e a mistura certa depende de qual é a sua.

Quatro fios fecham isso para o investidor latino-americano. Primeiro, a rentabilidade real é a unidade que rende, não o nominal de capa, e o gap entre os dois é grande o suficiente na América Latina para que um hábito de comparação nominal ao estilo americano produza rankings enganosos. Segundo, a escolha entre títulos locais e ações em dólar é fundamentalmente uma pergunta de alocação de ativos: qual balde de moeda guarda qual fração da riqueza familiar, expresso como um vetor de pesos que se desloca com objetivos e horizonte. Terceiro, aportes mensais amplificam qualquer caminho que você escolha, porque a disciplina de investir de forma rotineira importa mais ao longo de décadas do que o timing de entrada em qualquer das duas classes. Quarto, a matemática por baixo dos dois caminhos é a mesma: o juros compostos funciona depois de impostos e depois da inflação, e a mistura certa depende de qual riqueza, qual moeda de gasto e qual horizonte. A página descreve o trade-off; não prescreve a resposta.