Bonos del Tesoro en LATAM

Un bono del tesoro es un préstamo a un emisor soberano a cambio de un rendimiento estipulado. En LATAM, los tres instrumentos que la mayoría de los inversores minoristas efectivamente encuentran son los CETES mexicanos, el Tesouro Selic brasileño y los Bonos del Tesoro CLP chilenos. Cada uno lo emite el tesoro nacional respectivo y se liquida en la moneda nacional respectiva. No son un único producto. Los CETES son letras de descuento de corto plazo subastadas semanalmente, con vencimientos de 28 días a unos dos años. El Tesouro Selic es un bono federal posfijado que paga la tasa de política monetaria brasileña. Los bonos del tesoro chilenos en CLP cubren un rango más amplio de vencimientos. La propiedad común es crédito soberano más moneda local; todo lo demás es mecánica.

La razón por la que los rendimientos nominales LATAM se ven espectaculares al lado de los treasuries estadounidenses es función de la inflación, no de la generosidad. Un rendimiento mexicano del 10% contra una inflación del 4% es un rendimiento real del 5,8%. Un rendimiento brasileño del 12% contra una inflación IPCA del 5% es un rendimiento real del 6,7%. Un rendimiento chileno del 6% contra una inflación del 3,5% es un rendimiento real del 2,4%. El número que efectivamente capitaliza la riqueza de un hogar es el real, y la brecha entre nominal y real es lo que vuelve engañosa una comparación de un único número entre países. Un nominal del 12% no es una vez y media mejor que un nominal del 8% si el 12% está en un país con 8% de inflación y el 8% está en un país con 2%. El rendimiento real es la unidad correcta para comparar entre países.

Comparados con los treasuries estadounidenses denominados en dólares, los bonos LATAM en moneda local llevan un paquete distinto de riesgos y beneficios. La moneda en que paga el bono suele ser la misma en que están denominados tu sueldo, tu alquiler y tus compras, lo que elimina la exposición cambiaria del lado de los flujos. El perfil de crédito soberano es específico por país y no equivale a un treasury estadounidense: las calificadoras le ponen precio a esa brecha y el mercado le suma su propio precio encima. El régimen impositivo varía mucho entre los tres: cada país tiene sus reglas de retención, su tratamiento del ingreso por intereses y sus reglas para tenedores extranjeros. Nada de esto vuelve malos a los bonos LATAM en moneda local. Los vuelve una clase de instrumento distinta, que hay que evaluar en sus propios términos, no por analogía con el mercado de treasuries estadounidense.

El minorista latinoamericano enfrenta una pregunta de asignación que no existe en la misma forma para el ahorrista estadounidense: cuánto mantener en bonos en moneda local cuyos rendimientos nominales se ven altos, y cuánto mantener en acciones denominadas en dólares cuyas empresas subyacentes generan dólares. La respuesta es genuinamente contingente. Un hogar mexicano que gana en pesos y gasta en pesos tiene una razón fuerte para mantener CETES porque los flujos de caja calzan con la moneda de consumo. Ese mismo hogar ahorrando para la universidad de un hijo en Estados Unidos tiene una razón igualmente fuerte para mantener acciones en dólares, porque el gasto futuro es en dólares y el desajuste cambiario pasa a ser el riesgo dominante en un horizonte de 15 años. Ninguna respuesta está mal. Responden preguntas distintas, y la mezcla correcta depende de cuál es la tuya.

Cuatro hilos cierran esto para el inversor latinoamericano. Primero, el rendimiento real es la unidad que capitaliza, no el nominal de portada, y la brecha entre los dos es lo bastante grande en LATAM como para que un hábito de comparación nominal al estilo estadounidense entregue rankings engañosos. Segundo, la elección entre bonos locales y acciones en dólares es fundamentalmente una pregunta de asignación de activos: qué cubo de moneda mantiene qué fracción de la riqueza del hogar, expresado como un vector de pesos que se mueve con los objetivos y el horizonte. Tercero, los aportes mensuales amplifican cualquiera de los caminos que elijas, porque la disciplina de invertir de forma rutinaria importa más en décadas que el momento de entrada en cualquiera de las dos clases de activo. Cuarto, la matemática que hay debajo de los dos caminos es la misma: la capitalización compuesta funciona después de impuestos y después de inflación, y la mezcla correcta depende de qué riqueza, qué moneda de gasto y qué horizonte. La página describe el trade-off; no prescribe la respuesta.