Los ETF de América Latina superaron en silencio al S&P 500 - por qué ocurrió

Los ETF de renta variable de América Latina han superado en silencio al S&P 500 (VOO) en los últimos dos años y medio. Desde agosto de 2023, cuatro de los cinco fondos más seguidos de LATAM rindieron más que el índice de referencia de Estados Unidos, aunque cada uno tenía una canasta de acciones mucho más pequeña. La sorpresa no está solo en los rendimientos. Está en lo concentradas que estuvieron esas ganancias.

Las cifras son llamativas. El iShares MSCI Peru ETF (EPU) tuvo una rentabilidad de 153.3%, el Global X MSCI Colombia ETF (GXG) subió 84.6%, el iShares Latin America 40 ETF (ILF) avanzó 39.6%, y el Global X Brazil Active ETF (BRAZ) creció 34.07%. El S&P 500 rindió 65.1% en el mismo periodo. El único rezagado fue el iShares MSCI Mexico ETF (EWW), con 23.95%.

Lo primero que hay que entender es que estos fondos están construidos de manera muy distinta al S&P 500. El índice de Estados Unidos tiene unas 500 acciones, mientras que los ETF de LATAM de esta historia tienen en promedio alrededor de 30. El más amplio, iShares Latin America 40 ETF, está limitado por diseño a 40 posiciones. Esa diferencia importa porque cambia la forma en que el riesgo y la rentabilidad aparecen en una cartera.

En la práctica, estos ETF se comportan más como apuestas concentradas por país o por sector que como fondos amplios de mercado. El ETF de Perú tiene una fuerte exposición a la minería. El fondo de Colombia depende de un puñado de bancos, empresas de energía y servicios públicos. Los resultados de Brasil estuvieron impulsados por exportadoras y financieras. Esa concentración ayudó a que los fondos subieran cuando sus sectores más fuertes se recuperaron.

La rentabilidad de 153.3% del iShares MSCI Peru ETF estuvo impulsada en gran parte por el oro y el cobre. Perú es uno de los principales productores de cobre del mundo y también figura entre los mayores productores de oro, así que la fuerte exposición del ETF a materiales convirtió un auge de materias primas en ganancias de cartera. Southern Copper, Buenaventura y Cerro Verde fueron piezas centrales de ese movimiento.

Esto es lo que hace que el resultado de Perú sea tan relevante para los inversores que siguen los mercados de LATAM. Muestra cómo un universo accionario estrecho puede generar un desempeño descomunal cuando el entorno macro acompaña. También muestra con qué rapidez esa misma estructura puede revertirse si los precios de las materias primas se enfrían.

La ganancia de 84.6% de Colombia llegó después de que el mercado pasara gran parte de 2023 con valoraciones deprimidas. La incertidumbre política y el escepticismo sobre Ecopetrol pesaron sobre los precios, así que parte del movimiento fue simplemente una revaluación cuando las malas noticias dejaron de empeorar. Ese tipo de rebote puede ser potente, pero también puede quedarse en un episodio aislado.

La rentabilidad de Brasil, de 34.07%, y el avance de 39.6% en el iShares Latin America 40 ETF, tuvieron otro mix. Las tasas de interés altas, un real fuerte y las grandes capitalizadas orientadas a exportación, como Vale y Petrobras, marcaron el resultado. Los grandes bancos también ayudaron. Una vez más, las ganancias vinieron de un grupo pequeño de nombres que cargó con gran parte del trabajo.

El Mexico Equity & Income Fund rindió 28.8%, muy por debajo de los demás. México tuvo que lidiar con preocupaciones por la reforma judicial, menor demanda interna y expectativas de crecimiento más lentas. El ciclo de recortes de Banxico ayudó a las valoraciones, pero no creó un trasfondo sólido de beneficios para el mercado.

Eso convierte a México en el recordatorio más claro de que el desempeño de un ETF está atado a la economía local, la política local y la composición sectorial local. Incluso cuando el peso ayudó a las rentabilidades para quienes invierten en USD, no fue suficiente para borrar el lastre de un crecimiento interno más lento y una estructura de mercado dominada por unas pocas industrias.

Para los inversores minoristas de América Latina, la lección práctica es sencilla: la concentración puede funcionar por un tiempo, pero no es gratis. Estos ETF superaron al mercado con aproximadamente una doceava parte del número de posiciones del S&P 500, pero esa misma concentración también implica oscilaciones mayores si las materias primas, las tasas o la política se ponen en contra.

El acceso, los impuestos y la divisa también importan. Los ETF domiciliados en Estados Unidos enfrentan problemas de retención fiscal para muchos inversores extranjeros, y los fondos denominados en USD pueden subir o bajar en moneda local según el tipo de cambio. Eso significa que la rentabilidad que ves en pantalla puede no coincidir con la rentabilidad en tu propia moneda. Publicamos recientemente una serie completa de artículos que detallan cómo se manejan las inversiones en ETF de Estados Unidos en cada país.

Estos datos no demuestran que las acciones latinoamericanas sean una mejor apuesta de largo plazo que las acciones estadounidenses. Sí muestran que, durante este tramo, los fondos concentrados de LATAM entregaron rentabilidades que muchos inversores globales pasaron por alto mientras miraban al S&P 500 y las operaciones ligadas a inteligencia artificial.

Para los inversores que construyen una cartera global, esa es la verdadera conclusión. Los ETF por país pueden funcionar como posiciones satélite cuando entiendes qué tienen dentro. En América Latina, la cartera suele ser más estrecha de lo que la gente espera. Eso puede ser una fuente de riesgo, y también una fuente de sobre rendimiento.